美股道指单日暴跌逾1100点

2018 年 2 月 5 日，纽约股市暴跌。道琼斯工业平均指数收盘下跌 1175 点，跌幅 4.6% —— 那是当时历史上最大的单日点数跌幅。盘中它一度跌了近 1600 点。

那天所有人的注意力都在这条新闻上。

而真正的灾难发生在另一个地方 —— 一个几乎没人听说过的代码：XIV。

它是瑞士信贷发行的一只交易型票据（ETN），2010 年 11 月成立，票面价值 10 美元。2018 年 1 月 11 日，它涨到历史高点 146.4 —— 七年多，翻了接近 15 倍。

然后：

2 月 5 日当天，它从最高价 118 跌到 99。盘后迅速跌到 15。 第二天停牌，日内录得最低成交价 5.5。与最高点相比，跌幅 96.24%。

七年涨上来的东西，一个晚上没了。

而那些在 2 月 5 日当天冲进去抄底的人也没能出来：据说当天有 5.2 亿美元流入 XIV 赌反弹，最后的结局和它一样。

要理解这件事，得看 XIV 是做什么的。

它是一只「波动率反向」产品 —— 持有的是波动率期货的空头头寸。波动率跌，它就涨。

而它七年「易涨难跌」有两个原因：一是波动率有均值回复的特性，总会从高位回落；二是波动率期货的期限结构天然升水 —— 它做空近月合约，每个月展期都能稳定吃到那一块升水，相当于反复低买高卖。

而它的命门也在同一个地方。

期货空头有一个风险：合约价格翻一倍，你的仓位就清零。

关键在于，波动率越低，翻倍所需的涨幅越小。

波动率在 40 的时候，要涨到 80 才是 100%。而波动率在 8.5 的时候，一天涨到 17 就是 100%。

2017 年一整年，波动率贴着地面爬行，11 月一度跌到 8.56 的历史低位。意味着那段时间，从 10 跳到 20 —— 一件再轻易不过的事 —— 就足以把市场上所有的波动率空头一次性清零。

也就是说，XIV 看起来最安全的那段日子，恰好是它最容易被清零的时候。

2 月 5 日，波动率在一天之内从 17 跳到 38，涨幅超过 100%。所有做空波动率的仓位被一扫而空，XIV 在其中。

后面还有一层。波动率跳升导致空头爆仓，交易者为对冲风险开始大量买入标普 500 期权；大量买入期权又进一步推高波动率。同时期权的交易量猛增，做市商要通过买卖指数 ETF 来对冲，这又反过来牵动股票市场大幅震荡。一个正反馈回路就这样闭合了。 那天，对冲基金大佬卡尔·伊坎说，美股这次暴跌是 ETF 抛售惹的祸。

而在它崩掉之前，XIV 被投资者视为「最让人舒服、稳赚不赔」的产品。按美林银行的一份统计，它是当时世界上最拥挤的交易之一 —— 拥挤程度仅次于做多比特币和互联网巨头。

七年、十五倍的那张走势图，本身就是它最有说服力的销售材料。

而它清零只用了一个晚上。